Trước khi bắt đầu phân tích, mình điểm qua vài nét chính, cho đến thời điểm viết bài.
- Warner Bros là một trong "Big Five" ở Hollywood, hoạt động hơn cả thế kỷ.
- Tháng 10/2025, Warner Bros tuyên bố sẽ bán mình để giải quyết nợ nần. Không một ai lên tiếng.
- Ngày 2/12/2025, Netflix đề nghị mua phần lớn cơ sở của Warner Bros, ngoại trừ các kênh truyền hình cáp. Warner Bros chấp nhận.
- Ngày 7/12/2025, Paramount nhảy vào đòi mua, thách thức thỏa thuận của Netflix.
Điểm thú vị là giá trị thị trường của Warner Bros khoảng 70 tỷ USD, trong khi Paramount chỉ khoảng 7 tỷ USD. Tức một con cá bé đang muốn nuốt chửng một con cá lớn hơn đến 10 lần.
Con cá bé này to gan như vậy là vì nó được hậu thuẫn bởi Larry Ellison, tỷ phú giàu thứ 2 thế giới, và là ông chủ tập đoàn Oracle. Bên cạnh đó, hàng loạt công ty đầu tư khác đều sẵn sàng hỗ trợ Paramount, nhất là mấy ông vua dầu hỏa của Arab Saudi, UAE và Qatar.
Khía cạnh tài chính
Netflix đưa ra đề nghị $72 tỷ USD cho việc thâu tóm Warner Bros nhưng lại không bao gồm các kênh truyền thông như CNN hay Discovery. Có nghĩa là Netflix chỉ lấy mảng làm phim, kênh truyền hình (như HBO) và kênh streaming (như HBO Max).
Chưa nói tới độ lớn của danh mục phim dưới tay Warner Bros và HBO, chỉ riêng việc gộp HBO Max vào Netflix cũng là chuyện sóng gió, bởi vì thị phần streaming khi đó của Netflix sẽ chiếm tới 1/3 (hiện Netflix 20% và HBO Max 13%), vượt mặt và bỏ xa Amazon Prime (21%) và Disney+ (24%, nếu gộp cả Hulu vào).
Đây chính là lý do khiến kèo trên sẽ mang lại giá trị thị trường khổng lồ cho Netflix.
Hơn nữa, bởi vì Warner Bros đã đồng ý kèo trên, nên nếu nó muốn hủy kèo, nó phải trả hơn 5 tỷ USD cho Netflix.
Trong khi đó đề nghị của Paramount là mua cổ phiếu WBD với giá $30/cp, và mua ngay lập tức. Tức là mọi cổ đông của Warner Bros có thể bán cổ phiếu cho Paramount, giúp Paramount tăng phần trăm sở hữu. Bởi nếu trên 50% cổ đông bỏ phiếu hủy kèo thì thương vụ Netflix và Warner Bros sẽ bị hủy. Tương lai, việc Warner Bros có sáp nhập vào Paramount hay không thì chưa biết, nhưng trước hết là nó không bị tách ra làm 2 phần, và cũng không bị "nuốt" bởi Netflix.
Tính theo market cap, đề nghị của Paramount là tương đương với định giá khoảng $78 tỷ USD. Nếu trừ đi 5 tỷ USD trả cho Netflix vì hủy thỏa thuận, Warner Bros sẽ vẫn còn lợi 1 tỷ so với kèo Netflix. Vấn đề là đề nghị của Paramount là bao gồm toàn bộ công ty, không loại bỏ bất cứ mảng nào.
Hiểu đơn giản, Paramount định giá mảng truyền thông của Warner Bros là 1 tỷ USD. Con số này có vẻ không nhiều so với phần còn lại của nó, nhưng câu chuyện luôn chỉ là "liệu mảng đó có mang lại giá trị tương ứng?"
Câu hỏi đặt ra là mảng truyền thông như CNN hay Discovery hiện có kiếm lời được không? Nếu lỗ, thì kèo Paramount sẽ hấp dẫn hơn, bởi vì bạn bán được một khổi nợ nhưng vẫn kiếm được tiền. Nếu lời mà vượt giá trị 1 tỷ USD, thì kèo Netflix lại hấp dẫn hơn, bởi vì bạn có thể tiếp tục kiếm tiền với nó trong khi đã bỏ túi 72 tỷ kia.
Với lại, việc chọn kèo Netflix sẽ hơi phiền, bởi vì Warner Bros sẽ phải làm cái việc là tách công ty ra. Công ty này vốn chỉ mới ghép lại từ 2022 (từ Warner Bros và Discovery thành một), thì giờ lại vất vả chuyện chia tài sản thế nào cho hợp lý, với nhiều hệ lụy pháp lý đi kèm. Quy trình phức tạp, cũng có nghĩa là phải đến cả năm sau với thật sự nhận được số tiền 72 tỷ từ Netflix. Ai biết được, đến lúc đó có khi giá trị thị trường của Warner Bros lại vượt con số 72 tỷ, thế thì lại lỗ.
Sự dịch chuyển của thị trường tiêu dùng
Mình muốn nói thêm về xu hướng thị trường.
Chỉ cần nhìn vào doanh số bán soundbar toàn cầu, là sẽ thấy một sự chuyển dịch đáng kể về hướng "rạp chiếu phim tại nhà" (home theatre). Nó tăng liên tục ở khoảng 8-15% trong những năm gần đây, với các đánh giá sẽ tiếp tục tăng trưởng với mức đó đến ít nhất là năm 2030.
Ở VN, xu hướng này không mạnh vì nhà xây khá nhỏ, nhưng ở các nước phát triển trên khắp thế giới, những căn nhà mới đều có một phòng gọi là "theatre room", chuyên dùng để chiếu phim tại nhà. Trào lưu sửa lại nhà cũ để có theatre room cũng phổ biến. Đó là dấu hiệu cho thấy trong những năm tới, mảng chiếu phim tại nhà sẽ tiếp tục tăng trưởng. Đặc biệt trong giới trung lưu.
Một ví dụ điển hình là Ấn Độ: Mảng soundbar phục vụ cho home theatre tăng gấp đôi mỗi năm.
Có lẽ bạn cũng nhận ra, càng nhiều người có home theatre, càng ít người bước chân ra rạp. Bởi vì chất lượng hình ảnh và âm thanh của rạp chiếu tại nhà đang dần tiếp cận chất lượng của rạp chuyên dụng. Tất nhiên, phim 3D và Imax vẫn là đặc quyền của rạp chuyên dụng, vì hiện tại không thấy xu hướng này nở rộ ở mảng phim tại nhà.
Tất cả những điều trên để nói rằng mảng phim chiếu rạp sẽ dần bị bóp nghẹt hơn nếu kèo Netflix và Warner Bros hoàn tất, bởi vì sẽ rất nhiều phim trong tương lai sẽ không lên rạp hoặc thời gian lên rạp ngắn lại, nhường chỗ cho việc streaming chất lượng cao.
Đây chính là lý do chính khiến công đoàn về rạp phim lên tiếng phản đối cực lực thương vụ trên. Việc sáp nhập vào Paramount sẽ được ủng hộ mạnh mẽ của các bên ngoài lề như vậy.
Nguy cơ pháp lý
Thứ đáng giá nhất có thể ngăn chặn thương vụ sáp nhập này là từ cơ quan tư pháp, đặc biệt là cơ quan chống độc quyền. Trong nửa đầu năm 2026, Warner Bros sẽ phải tổ chức hội nghị cổ đông và quyết định xem có đồng ý với quyết định sáp nhập vào Netflix này không. Nếu thành công thì hồ sơ sáp nhập sẽ được xem xét bởi cơ quan chống độc quyền.
Việc thành hay bại nằm ở chỗ cái cách người ta diễn dịch về "thị trường nào".
Nếu tính streaming phim là một thị trường, khi đó ta thấy bộ đôi Netflix và HBO Max sẽ chiếm hơn 1/3 thị trường. 1/3 không thực sự là chiếm lĩnh, vì vẫn dưới 50% mà, nhưng con số này sẽ cho Netflix được quyền định đoạt rất nhiều thứ, nhất là việc ép các hãng phim phải nhượng bộ khi phát hành trên nền tảng này. Bên cạnh đó là việc ép người dùng chi trả nhiều hơn, trong khi tổng thời lượng xem phim của một người luôn luôn là giới hạn. Đây là một chuyện khá bất công.
Tuy nhiên, nếu tính tổng thị trường streaming thì lại thường bao gồm ông lớn YouTube, và vì thế thị phần streaming tổng của Netflix + HBO Max sẽ chỉ là muỗi, không đáng để xem xét tính độc quyền. Cần lưu ý là Youtube cũng có hình thức bán/thuê phim, như vậy phần nào cũng có thị trường mục tiêu giống Netflix. Quan trọng hơn hết là thị trường streaming thường được quyết định bởi yếu tố thời gian xem, và vì vậy, cả Netflix và Youtube đều là cùng một thị trường, cạnh tranh lẫn nhau về thời lượng người dùng xem trên nền tảng mình.
Vậy mà đến lúc này thì lão Trump lại lên tiếng thọc vào, muốn xem xét. Ai cũng biết Trump khá thân thiết với Larry Ellison, cha ruột của CEO của Paramount. Cho nên mấy cái định nghĩa thị trường như thế này có thể sẽ bị bóp méo theo một cách nào đó có lợi cho một bên. Cũng cần lưu ý là bản thân Trump cũng từng khen CEO của Netflix vài lần, nên chuyện có thiên kiến hay không vẫn còn chưa chắc.
Đánh giá cá nhân
Vụ này tôi nghĩ Netflix cuối cùng sẽ thâu tóm Warner Bros mà thôi.
- Khả năng thua kiện độc quyền khá thấp.
- Xu hướng home theater không thể tranh cãi, khiến cổ đông Warner Bros nghiên về Netflix hơn. Bởi cổ đông quan tâm nhiều nhất là lợi nhuận, nếu được gộp vào Netflix và khiến Netflix mạnh hơn thì đó là cái lợi rõ ràng.
- Kèo Paramount không thật sự hấp dẫn, bởi chính Paramount chỉ có thể chốt kèo bằng nợ. Gánh nợ lớn do thương vụ này nếu thành công thì chỉ khiến tiền cổ tức trong tương lai thấp xuống mà thôi.